中国基金报记者 米洛
【资料图】
在宁德时代的支持下，又一家供应商谋求上市。
6月16日，深交所公告受理了昆仑新材的上市申请。按照计划，昆仑新材拟发行不超过1297.41万股股份，募资10亿元用于年产24万吨锂离子电池电解液项目。
昆仑新材是一家锂离子电池电解液生产企业，其最大的看点是它的第一大客户——宁德时代。
2020年至2022年，宁德时代都是昆仑新材的第一大客户，且占比逐年增长，甚至超过其他客户的总和。
作为国内新能源电池的龙头公司，宁德时代正展现出强大的拉动能力——包括昆仑新材在内，已有十数家宁德时代的供应商摩拳擦掌，向资本市场进发，其中的先行者甚至已经上市。
从产业角度来看，宁德时代的崛起无疑会带动上游产业链公司的成长，它们在宁德时代的支持下，拿出符合下游要求的产品，并收获不错的业绩。
产业逻辑到此已经结束，可当有了资本加持，宁德时代及其产业链公司的故事还能再讲一段——供应商凭借良好的业绩进入资本市场，募资后进一步扩张产能，为宁德时代的产业扩张“添砖加瓦”。
加快扩张步伐，这是资本的力量，但这也是一把双刃剑——在资本的推动下，产能往往会在短时间内快速膨胀，而一旦下游需求不及预期，资本的另一面便显露出来。
6月9日，工信部副部长辛国斌在世界动力电池大会上提示，避免动力电池行业盲目扩张和无序发展。
依赖大客户，是否公允？
昆仑新材是国内较早从事锂离子电池电解液生产的企业， 公司早在2004年便成立，但直至2018年与宁德时代开始合作，公司才算是进入了快速发展的轨道。
财务数据显示，2020年至2022年，昆仑新材营业收入分别为 19185.94 万元、11.84亿元、21.14亿元，净利润分别为-974.86 万元、4884.38 万元、11876.93万元。
其中，宁德时代贡献了大头。2020年至2022年，昆仑新材向宁德时代的销售占比分别为28.22%、45.97%和59.40%，不仅绝对金额持续增加，占比也快速提升。
根据伊维经济研究院数据，公司2020年、2021年和2022年电解液出货量分别为0.60万吨、1.62万吨和3.57万吨，从国内排名第八迅速上升至第五。
对此，公司解释称，这是由于公司新建产能投产，对大客户的配套供应能力增强，而且产品和服务获得宁德时代的认可，公司在其电解液供应体系中逐渐占据了更多份额。
昆仑新材还强调，宁德时代是A股创业板大型上市企业，经营运作透明度和规范化程度高。其与宁德时代不存在关联关系，双方业务合作基于市场原则，交易价格系协商确定，不存在非公允定价的情形。
这一表述表明了昆仑新材的立场，但在招股书中，公司并没有根据产品分类披露出售给宁德时代时的具体单价，仅给出了整体的平均数。
对于客户集中这一问题，昆仑新材并未太过在意，其认为这是行业惯例。随着后续产能增加，这一趋势仍将延续。
公司表示，现已投产产能为 6 万吨，并正在实施本次募投项目即年产 24 万吨锂离子电池电解液项目。未来，随着在建产能达产， 公司产能及交付能力将跻身行业前列，行业地位有望进一步提升。
绑定二客户，如何定价？
除了宁德时代，昆仑新材还与另一大客户——张家港亿恩科绑定。
资料显示，韩国 ENCHEM持有张家港亿恩科100%股权，同时还是昆仑新材核心子公司湖州昆仑的参股股东，持股比例为14.9949%。
2020年至2022年，昆仑新材对张家港亿恩科的销售金额分别为707.8万元、2.4亿元及3.5亿元。
同时，昆仑新材还从张家港亿恩科采购原材料，2021年、2022年采购金额分别为2.15亿元、2.99亿元。
对此，昆仑新材解释称，2020 年 9 月，由于尚未在中国建设自有电解液产能，ENCHEM 增资湖州昆仑，旨在以湖州昆仑为经营主体，通过 ENCHEM 及其子公司向韩资锂电池企业在中国运营的工厂提供电解液产品。昆仑新材则希望借此开拓 LG、SK 等客户。
基于这一情况，昆仑新材对张家港亿恩科的销售毛利率就明显偏低了。
有意思的是，昆仑新材虽然对张家港亿恩科的销售毛利率较低，但其2022年的销售单价仍明显高于其他客户。
以此来推断，昆仑新材销往张家港亿恩科的产品成本要高于其他客户。
可在公告中，昆仑新材却表示，韩国ENCHEM 与多氟多签订了大额采购框架协议，规模化采购可以降低采购价格。
答案或许在于昆仑新材与张家港亿恩科的合作协议上——“张家港亿恩科保证湖州昆仑向张家港亿恩科供应锂电池电解液时的营业利润在 每吨 1500~2000 元人民币区间”。
换言之，昆仑新材对张家港亿恩科的利润率并不掌握在自己手中。
更多“宁德系”公司在路上
在宁德时代的体系中，昆仑新材这样的案例并不少见。
例如，专注于电连接组件的壹连科技，就是宁德时代的供应商。
招股书显示，壹连科技2020年、2021年、2022年营收分别为7亿元、14.34亿元、27.58亿元；净利分别为6518万元、1.43亿元、2.3亿元；扣非净利分别为5361万元、1.39亿元、2.2亿元。
报告期内，公司来自前五名客户的营收分别为5.25亿、11亿元和23亿元，占营业收入的比例分别为75.11%、77.12%和83.37%，其中来自宁德时代的营业收入占比分别为62.38%、64.72%和67.98%。
这一情况被交易所反复问询，壹连科技提供了包括销售单价、与其他客户差别等一系列细节。
除了作为客户，宁德时代还出现在部分IPO公司的供应商一栏。
例如，首航新能2021年向宁德时代采购了7088.35万元的电芯，占公司采购总额的比例为5.18%，宁德时代一跃成为当年的第三大供应商。2022年上半年，首航新能向宁德时代采购电芯的金额较2021年全年电芯采购额翻了三倍，高达2.38亿元。
与此同时，首航新能引入宁德时代的子公司问鼎投资，而且入股价格明显低于其他投资者。
对此，首行新能解释称，愿意低价引入问鼎投资，是为了保障公司储能电池产品的整体品质、保障电芯供应的稳定性等，并公布了详细的交易价格，以证明采购单价具有公允性
编辑：乔伊
审核：许闻
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